呼吁已久的共榮共損新型浮動費率機制的公募基金終于與基民見面。

2025年5月27日，金疾基民金費首批16只新型浮動費率機制的馳而才踴車加拿大28庄家会开群吗公募基金正式通過券商和銀行等渠道發(fā)售。此時距首批26只此類基金上報和獲得中國證監(jiān)會注冊僅分別為七個和兩個工作日。躍上截至6月3日，募基另有包括鵬華共贏未來混合型基金和大成至臻回報混合型證券投資基金在內(nèi)的率改7只新型浮動費率基金明確定檔在6月上旬開售。節(jié)奏速度之快可以用“疾馳”形容。革②

扎堆發(fā)售大戰(zhàn)之下，共榮共損新型浮動費率基金以何為基準業(yè)績？金疾基民金費管理費規(guī)則是否一目了然？基金經(jīng)理的歷史業(yè)績是否跑贏了業(yè)績比較基準？“共榮共損”的新型浮動費率基金，是馳而才踴車否能點燃基金的認購熱情？

南方周末新金融研究中心研究員對所有在售新型浮動費率基金進行了多維度的分析和多角度的調(diào)研。南方周末新金融研究中心研究員詳細比對了16只基金的躍上招募說明書和發(fā)售公告，并將這些基金對應(yīng)的募基17名基金經(jīng)理的歷史業(yè)績與業(yè)績基準進行了對比分析和模擬計算，還對多家銀行和券商渠道的率改銷售情況和多位基民對浮動費率基金的評價進行跟蹤調(diào)研。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，革②近半基金管理公司對此次發(fā)售采取“限額發(fā)售”的共榮共損謹慎態(tài)度，多數(shù)基金經(jīng)理的過往業(yè)績不錯，但亦有“總回報率和年化回報率”為負值者。接受調(diào)研的基民和渠道方對發(fā)售情況不太樂觀。

南方周末新金融研究中心研究員認為，基金管理費率改革僅是改革大幕的開啟，而基金公司投研能力的本質(zhì)革新與相關(guān)利益方格局的重構(gòu)，才是廣大基民當下的期待。

費率如何浮動？升檔難降檔易

較之歷史上復(fù)雜多樣的基金浮動費率機制（詳見《基金公司將與基民“同甘共苦”，業(yè)績“標尺”成博弈關(guān)鍵》），新型浮動費率基金均采用了統(tǒng)一的收費模式，且規(guī)則簡單明了。

整體而言，新型基金浮動費率機制可歸納為“固定管理費+浮動管理費”：基民持有基金第一年，管理費率統(tǒng)一為1.2%；從基民持有第二年開始，基金管理公司根據(jù)基金年化收益率與業(yè)績比較基準的加拿大28庄家会开群吗差額分為基準檔（1.2%）、升檔（1.5%）和降檔（0.6%）三個檔位收取管理費（詳見下圖）。其中，當基金年化收益率為正，且超過業(yè)績比較基準6%的情況適用升檔；當基金年化收益跑輸基準3%的情況則適用降檔；其余情況適用基準檔。

從上述機制可以看出，較之基準檔（1.2%）而言，新型浮動費率基金管理費升檔的幅度（0.3%）明顯低于降檔的幅度（0.6%）。即基金經(jīng)理在基金業(yè)績超越基準后得到的獎勵（比基準檔多收0.3%的管理費）明顯低于基金業(yè)績不及基準（不達標）時受到的懲罰（比基準檔少收0.6%的管理費），即獎少罰多。

南方周末新金融研究中心研究員認為，在機制“獎少罰多”的原則下，基金經(jīng)理若想獲得升檔管理費，較具挑戰(zhàn)性?；鸾?jīng)理將更與基民同步體驗“獲得感”。

但理想狀態(tài)能否真正實現(xiàn)還需觀察這批新型浮動費率基金后續(xù)業(yè)績情況。截至28日傍晚，多位基民和基金大V在自媒體平臺上或在接受南方周末新金融研究中心調(diào)研時，表達了對該機制實施后基金行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂。

接受調(diào)研的資深基民稱，該機制下費率升檔要求較高，而費率降檔要求低?；鸾?jīng)理達到升檔要求的難度較大。在此背景下，一些基金公司收取的管理費可能直接減半。無論是基金經(jīng)理因薪酬降低而離職的危機，還是管理費收入驟降，這對于基金公司是一個很大的挑戰(zhàn)。當然，這將倒逼基金公司傾斜資源提升投研能力，改變以往把資源堆在發(fā)售渠道上的做法。簡言之，即重投研輕銷售，而非顛倒。

但亦有基民更希望建立“信任托付”關(guān)系。在支付寶基金公開實盤金額的“養(yǎng)基大叔基金測評”《當利益捆綁變成營銷話術(shù)，祛魅“浮動費率基金”》推文中稱，浮動費率基金想解決的不是利益捆綁問題，而是信任問題。將“信任托付”簡化為“數(shù)字游戲”難以推動行業(yè)發(fā)展?！斑@兩年陸續(xù)看見幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理離職——丘棟榮、周海棟和鮑無可。誰說基金管理不算一場雙向選擇呢？”

業(yè)績比較基準：A股寬基指數(shù)為主

在浮動費率機制中，業(yè)績比較基準是關(guān)鍵“標尺”。南方周末新金融研究中心在《基金公司將與基民“同甘共苦”，業(yè)績“標尺”成博弈關(guān)鍵》一文中詳細描述了業(yè)績比較基準的重要性。

已正式發(fā)售的16只新型浮動費率基金選取的業(yè)績比較基準是什么？

南方周末新金融研究中心比對16只基金的招募說明書發(fā)現(xiàn)，16只基金均以A股寬基指數(shù)、港股寬基指數(shù)和中債指數(shù)加權(quán)為業(yè)績比較基準。其中，A股寬基指數(shù)主要以滬深300指數(shù)、中證800指數(shù)和中證500指數(shù)為主；港股寬基指數(shù)以中證港股通綜合指數(shù)和恒生指數(shù)為主。這些指數(shù)由中證指數(shù)公司或恒生指數(shù)公司編制，分別代表A股300只大盤股、A股800只大中盤股、A股500只中盤股、港股通港股和83只藍籌港股，均在A股和港股市場具有廣泛市場代表性；中債指數(shù)是由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的系列債券市場指數(shù)，覆蓋國債、政策性金融債等多類債券品種，用于反映中國債券市場價格走勢和整體表現(xiàn)，是衡量債券市場收益和風(fēng)險的重要參考指標。

在指數(shù)權(quán)重方面，16只基金均以A股寬基指數(shù)為主，港股寬基指數(shù)和中債指數(shù)為輔。舉例而言，匯添富基金業(yè)績比較基準的股債比例大概為3:1；權(quán)益方面，A股與港股的比例大致也是3:1。其在兩邊市場均選擇非常典型的寬基指數(shù)，在行業(yè)、風(fēng)格上相對平衡；選股則偏向大中盤股。這意味著基金持倉或相對均衡，聚焦大中盤股，以期在跟蹤大盤整體走勢的基礎(chǔ)上，再追求超額收益。

綜合上述寬基指數(shù)特征和基金公司對基準的描述，這些基金的業(yè)績比較基準已基本符合晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)孫珩向南方周末新金融研究中心所述的“具有廣泛市場代表性”“產(chǎn)品投資策略高度契合”和“多指數(shù)加權(quán)”的要求。而對于孫珩所述的“對業(yè)績基準進行分階段動態(tài)調(diào)整”和“引入第三方專業(yè)機構(gòu)對基準設(shè)定進行評估與監(jiān)督”等要求，尚需待此批基金在后續(xù)運作時才能驗證。

大多數(shù)基金在買基金時可能并不會認真研究業(yè)績基準的設(shè)定是否合理。一位小紅書博主在5月26日針對“你買基金看業(yè)績基準嗎？”發(fā)起了投票。截至29日，65人參與投票，超六成基民選擇了不看業(yè)績基準。該博主稱，對于普通基民來說，與業(yè)績比較基準掛鉤的計算還是比較復(fù)雜。很少基民會關(guān)注業(yè)績比較基準。

在天天基金和螞蟻理財社區(qū)，部分關(guān)于浮動費率基金的推文下均有基民發(fā)出質(zhì)疑稱，在以與業(yè)績比較基準高度掛鉤的浮動費率機制下，未來是否有可能導(dǎo)致大部分主動權(quán)益類基金被配置為指數(shù)增強型基金？

投向哪些賽道？AI和創(chuàng)新藥

事實上，在26只新型浮動費率基金中，除博時卓睿成長股票型證券投資基金為股票型基金外，其余均為混合型基金。

為探究新型浮動費率基金的主要投向賽道和邏輯，南方周末新金融研究中心查閱并匯總了26家基金公司的公眾號和對應(yīng)基金經(jīng)理的發(fā)言（詳見下圖）。

匯總結(jié)果顯示，重點投資AI領(lǐng)域是幾乎所有基金經(jīng)理的選擇。華安基金基金經(jīng)理欒超稱，隨著全球AI競爭格局重塑，中國資產(chǎn)關(guān)注度大幅提升，權(quán)益資產(chǎn)迎來價值重估時刻，“經(jīng)濟尋底成功+內(nèi)需提振+科技擴散”的市場主線有望持續(xù)演繹。

創(chuàng)新藥則是僅次于AI領(lǐng)域的熱門賽道。在6只顯示投向的新型浮動費率基金中，有4只基金稱將投資創(chuàng)新藥或醫(yī)藥行業(yè)。興全基金基金經(jīng)理陳聰稱，創(chuàng)新藥可以看至少5-10年的產(chǎn)業(yè)趨勢。中國的創(chuàng)新藥研發(fā)環(huán)節(jié)，尤其是在IND-臨床1期的推進效率和成本優(yōu)勢，在全球是非常領(lǐng)先的。

在選股策略上，大多數(shù)基金均在招募說明書中提及自下而上的價值投資策略。其中，平安基金公眾號顯示了基金經(jīng)理何杰關(guān)于平安價值優(yōu)享混合的完整建倉思路。他表示：“我們從2024年確立了左側(cè)布局（指投資者在市場趨勢尚未明顯改變，甚至還處于下跌趨勢時，就開始提前買入資產(chǎn)）的價值投資原則并將長期堅守。因此，我們依然采用自下而上的方法，低位買入便宜的好資產(chǎn)。當然，好的權(quán)益資產(chǎn)不可能同時處在低位。我們一方面要不斷加強研究增加核心股票池儲備；另一方面，也會耐心等待好資產(chǎn)落入擊球區(qū)。我們的建倉節(jié)奏可能是一個動態(tài)的過程：在市場亢奮時放慢、在市場悲觀時加快，以期在回撤可控的情況下逐步完成建倉?！?/p>

基金經(jīng)理可曾有輝煌史？有虧損者

擬擔(dān)綱16只基金的基金經(jīng)理，可曾有過輝煌業(yè)績？

根據(jù)基金招募說明書，將有17名基金經(jīng)理負責(zé)管理首批發(fā)售的16只新型浮動費率基金。其中，南方瑞享混合型基金由李錦文和袁立共同管理，其他基金則均將由1名基金經(jīng)理管理。在這17名基金經(jīng)理中，有2名執(zhí)業(yè)年限超10年，且為管理規(guī)模過百億元的“老將”，亦有1名執(zhí)業(yè)年限剛滿3年，管理規(guī)模不足10億元的“新銳”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，17名擬任基金經(jīng)理從業(yè)以來年化收益率均值為6%，近5年最大回撤率均值為-38%。其中，有7名基金經(jīng)理從業(yè)以來年化收益率超過10%。在這7名基金經(jīng)理中，華夏基金的王君正和東證資管的周云，是兩名管理規(guī)模超百億元的“老將”，表現(xiàn)最為亮眼。這兩名“老將”的總回報率均超100%，且近5年最大回撤率小于17名基金經(jīng)理該指標值的平均數(shù)。從數(shù)值上看，兩名“老將”在管理大規(guī)?；鸬耐瑫r，亦為基民提供了良好的持基體驗。

為進一步量化17名基金經(jīng)理的歷史業(yè)績，南方周末新金融研究中心根據(jù)Wind數(shù)據(jù)將近5年“滬深300指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率×15%+中債綜合財富（總值）指數(shù)收益率×25%”的業(yè)績比較基準數(shù)據(jù)與17名基金經(jīng)理任職以來年化收益率進行了模擬比對。比對結(jié)果顯示，17名基金經(jīng)理中，有9名基金經(jīng)理適用升檔費率，7名基金經(jīng)理適用基準檔費率，1名基金經(jīng)理適用降檔費率。

從17名基金經(jīng)理的基金歷史持倉分析，他們的投資風(fēng)格差異都很大，從科技成長到消費、金融、制造均有涉及。但整體而言，歷史持倉呈現(xiàn)行業(yè)多元化的基金經(jīng)理業(yè)績在長期收益和最大回撤的表現(xiàn)，均會比專注單一行業(yè)的基金經(jīng)理業(yè)績更佳。以總回報率第一的“老將”王君正為例，其任職的基金持倉涵蓋了工業(yè)、消費、醫(yī)療、信息技術(shù)和房地產(chǎn)等多個行業(yè)。

需要注意的是，歷史業(yè)績不代表未來業(yè)績。模擬計算中，7名適用基準檔和降檔費率的個別基金經(jīng)理的近1年業(yè)績表現(xiàn)亦相當突出，甚至超越“老將”的表現(xiàn)。以總回報率-33%的嘉實基金李濤為例，其近1年的區(qū)間收益率達25%，在17名基金經(jīng)理中排名第三。同期，王君正的區(qū)間收益率僅為4%，排名第十。但高波動亦意味著高風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月31日，李濤在管基金的持倉在制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)的凈值比例超過70%。與此同時，其管理的6只基金任期收益的極差高達67%。具體而言，Wind顯示，李濤管理的嘉實清潔能源A的任職回報為-33%，而嘉實信息產(chǎn)業(yè)A則為34%。

南方周末新金融研究中心認為，基民在選取基金時，不僅要分析基金經(jīng)理的歷史業(yè)績，還要分析基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和既往持倉，綜合比對哪只基金更加符合自己的投資偏好和資金安排，以獲得更好的持基體驗。

基民熱情度不高：曾受“重傷”

針對新鮮熱辣的創(chuàng)新型產(chǎn)品，不少基金公司卻采取了較為謹慎的發(fā)售態(tài)度。

南方周末新金融研究中心對16只基金招募說明書匯總發(fā)現(xiàn)，近半數(shù)基金對其募集規(guī)模進行了限制，即“限額發(fā)售”。其中，廣發(fā)價值穩(wěn)進混合型基金的限額最高（80億元），東方紅核心價值混合型基金限額最低（20億元）。

針對銀行渠道，大多數(shù)新型浮動費率基金有認購費率優(yōu)惠活動，但銷售相對平穩(wěn)，遠不能用熱銷形容。東方紅核心價值產(chǎn)品在27日募集階段領(lǐng)跑。當日，該基金發(fā)售規(guī)模近4億元。三天時間累計募集超10億元。一家大行某省分行零售銀行部人士稱，有銷售壓力。因為不少基民還被“套著”。

較之銀行，部分券商的銷售情況較為冷清。3家頭部券商銷售人員均向南方周末新金融研究中心研究員表示，券商并沒有主推新型浮動費率基金。27、28日，他們的銷售人員幾乎沒有向客戶主動推薦浮動費率基金產(chǎn)品。近期，他們均以向客戶推薦CTA策略（一種通過在期貨等衍生品市場進行多空操作的投資策略）的量化私募基金為主。

其中一名券商銷售人員稱，這幾年，客戶因買公募基金不賺錢，現(xiàn)在不敢買，就算買也是補倉舊基金。

南方周末新金融研究中心研究員亦觀察到，在螞蟻理財社區(qū)的“新型浮動費率基金要來了！”的話題下，有基民評論道，“不會買，老基金還在套著?！边€有基民稱，“跑輸賠回損失，才叫好基金?！?/p>

“養(yǎng)基大叔基金測評”在28日當天發(fā)布的《當利益捆綁變成營銷話術(shù)，祛魅“浮動費率基金”》最后一段描述道：“浮動費率基金的困境揭示了一個殘酷真相：沒有投研能力的本質(zhì)革新，沒有利益分配機制的徹底重構(gòu)，任何費率創(chuàng)新都不過是海市蜃樓?！?/p>

南方周末新金融研究中心認為，費率創(chuàng)新是基金行業(yè)系統(tǒng)性改革的起點?；窈痛骎的聲音更多反映當下公募基金投研團隊建設(shè)的緊迫性。在費率機制和理念都已從“重銷售重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重投研重回報”的背景下，各基金公司還應(yīng)深度思考如何建設(shè)更有能力的投研團隊以恢復(fù)廣大基民對行業(yè)的信心。